2025 年的铜价： 看涨还是看跌？

在投机、人工智能炒作和经济形势变化的推动下，2024 年的铜价波动剧烈。人工智能热潮使铜需求预期上升，因为数据中心需要大量电力和铜密集型基础设施，成为投资者寻找下一个增长动力的重点。

2025 年，交易者需要过滤市场噪音，关注供需基本面、地缘政治风险和宏观经济趋势。

2024 年铜价涨跌

2024 年 5 月，受人工智能需求和军费开支投机性押注的推动，铜价跃升至每磅近 5.20 美元或每吨 11500 美元的历史新高。但是，尽管人工智能和电气化仍是长期需求驱动因素，但它们未能弥补结构性弱点，尤其是中国建筑业的结构性弱点。随着投机性多头头寸的平仓，特朗普的关税和强势美元进一步对价格施压，抹去了今年的大部分涨幅。

2025 年供应展望

尽管 2024 年供应链出现中断，但预计 2025 年全球铜产量将会增加。供应方面的主要发展：

• Codelco 的产量恢复和 Escondida 22% 的同比增长将支持智利的产量达到 540-560 万吨。
• 虽然大型新建项目不多，但阿尔马利克（乌兹别克斯坦）、卡莫阿-卡库拉（刚果民主共和国）、QB2（智利）等矿山的扩建将增加新的供应量。
• 随着 CMOC 的 Tenke Fungurume 和 Kisanfu 矿山不断扩产，刚果（金）的矿山供应将继续保持增长。
• 如果巴拿马科布雷矿重启，每年将增加 30 万吨的矿山供应，这将使市场盈余延续到 2029 年。

一句话： 供应量正在增加，除非需求大幅超出预期，否则看涨押注的风险较大。从历史上看，类似的供应扩张--如 2018 年智利和秘鲁矿山的供应增加--导致价格长期停滞不前，尽管看涨的论调不绝于耳。

需求驱动力

中国消耗了全球 56% 的铜，这仍然是最大的问号。让我们来看看主要的需求趋势

• 中国房地产行业可能出现 50%的峰谷回调，这可能会大大削弱铜的需求。
• 2024 年，中国国家电网投资超过 4000 亿美元，但 2025 年是否会继续如此尚不确定。
• 加拿大皇家银行预计，2025 年全球铜需求将增长 2.9%，但中国的增幅预计仅为 1%。

除非中国的经济刺激措施比 2024 年更加有效，否则需求的强劲程度可能不足以抵消供应的增加。

铜价预测

投资银行对 2025 年铜价走势的看法不一：

• 看涨案例： 高盛（Goldman Sachs）维持 10,160 美元/吨的平均目标，而摩根士丹利（Morgan Stanley）认为到年底铜价将达到 9,500 美元。
• 中性至看跌： 加拿大皇家银行和蒙特利尔银行预计价格将徘徊在 8800 美元/吨（4.00 美元/磅）左右。
• 看跌情况： Capital Economics 预计铜价将在 2025 年跌破 9,000 美元，到 2026 年平均价格仅为 8,000 美元。

较大的价格区间表明中国需求的恢复和供应链的发展存在不确定性。

2025 年的主要策略

鉴于当前的市场环境及其与过去市场周期的一致性，交易者应考虑以下策略：

• 淡化炒作： 铜以前也曾出现过投机性暴涨，但往往很快就会瓦解。如果出现另一种人工智能驱动的说法，要警惕过度扩张的多头头寸。
• 关注处理费： 冶炼厂处理费降至历史最低点，表明精矿供过于求，而非需求看涨。密切关注炼油厂是否真的会在 2025 年减产。
• 关注中国的刺激政策：如果中国政府意外加大财政或货币支持力度，可能会引发短期价格上涨。
• 供应链风险： 潜在的供应中断（罢工、政治不稳定）可能会造成短期挤压，但不太可能抵消整体过剩。
• 特朗普贸易政策： 美元走强和潜在的关税可能会对铜造成压力，因此美元走强是需要跟踪的重要宏观因素。

总结

铜多头押注于人工智能、电气化和供应瓶颈等长期趋势，但监管变化或技术转变等潜在风险可能会挑战这些论述。

然而，从短期来看，供应过剩、中国需求疲软以及宏观经济障碍都表明我们应采取更加谨慎的态度。目前，大多数预测都围绕着 8800 美元/吨的水平，交易者应保持灵活，避免在没有坚实基本面支持的情况下追逐投机论调。