诺和诺德能否赶上礼来？

诺和诺德公司（Novo Nordisk）凭借其大片药物 Wegovy 长期占据肥胖症药物市场的主导地位，如今正面临着挑战。该公司备受期待的下一代药物 CagriSema 原本是为了对抗礼来公司（Eli Lilly）飙升的 Zepbound。

然而，疲软的试验结果、严重的副作用以及缺乏透明度，都让投资者感到不确定，诺和诺德的市值也因此缩水了 1 250 亿美元。

问题是诺和诺德能否恢复元气，还是它已经在肥胖症药物大战中输给了礼来？

试验结果和严重副作用

诺和诺德对 CagriSema 抱有很高的期望，该药是 semaglutide（Wegovy 的活性成分）和 cagrilintide（一种淀粉样蛋白）的复方制剂。该公司的目标是使所有患者的体重减轻 25%，但在 68 周的时间里，该药物的减肥效果仅为 22.7%，远低于 Zepbound 的 26%。虽然几个百分点看似微不足道，但却至关重要。

除了疗效，耐受性仍然是一个重要问题。虽然诺和诺德对其严重性轻描淡写，但试验参与者的实际报告却描绘了一幅不同的图景：

• 晕厥和极度疲劳： 一位参与者尽管体重减轻了 29%，但在最初的 6 个月内仍反复出现晕厥。
• 严重恶心、便秘和脑雾： 几名患者报告了影响日常生活的副作用。
• 极度抑制食欲： 一位试验参与者声称 “简直没有任何食欲”，这引起了人们对可持续性的担忧。

如果患者难以耐受 CagriSema，实际结果可能会低于试验数据，从而限制该药物的商业成功。

诺和诺德的透明度问题

诺和诺德对试验结构的模糊处理再次打击了投资者的信心。与以往采用严格给药方案的试验不同，CagriSema 的试验允许根据患者经验灵活给药。诺和诺德未能在早期明确传达这一点，导致人们对为何只有少数患者达到最高剂量感到困惑。

与此同时，各种猜测甚嚣尘上--礼来公司正在利用这一机会巩固其市场地位。

Zepbound的市场主导地位日益巩固

现在的处方数据证实了投资者的担忧：Zepbound 在美国减肥市场的份额已经超过了 Wegovy。医生和患者似乎正在转向礼来的药物，认为它是更优越的选择。

诺和诺德现在必须让医疗服务提供商和投资者相信，CagriSema 仍然值得投资。如果没有令人信服的差异化战略，该药就有可能被Zepbound取代，黯然失色。

诺和诺德的竞争优势

尽管目前处境艰难，但诺和诺德已经建立了强大的供应链护城河，这使其在历史上一直拥有超越竞争对手的优势。

1. 内部制造和垂直整合--与依赖合同制造商的竞争对手不同，诺和诺德控制着自己的生产，确保了稳定的供应和定价。
2. 原材料垄断 – 诺和诺德独家获得了 GLP-1 药物生产所需的关键肽和酶，使竞争对手难以迅速扩大规模。
3. 提前扩张 – 诺和诺德预见到了市场需求，于 2022 年在丹麦投资 37 亿美元建设生产设施，而竞争对手仍在争先恐后地建设产能。
4. 对笔式注射器的独家控制 – 诺和诺德拥有其专有注射设备的供应链，这就拖延了礼来等竞争对手的时间，因为它们必须开发自己的替代品。
5. 战略供应限制 – 通过限制新处方，诺和诺德保持了一种人为的稀缺感，从而推高了需求和定价能力。

虽然这些优势帮助诺和诺德保持了主导地位，但它们也难逃监管审查。如果政府介入限制定价或强制增加供应，诺和诺德的控制力就会减弱。

下一步是什么？

诺和诺德必须在 6 月份的 ADA 会议之前重拾投资者的信心。为此，诺和诺德必须:

• 明确剂量策略解释为何只有少数患者达到了最高剂量。
• 证明 CagriSema 与 Zepbound 相比，除了在减轻体重方面的微弱差异外，还有其他独特优势。
• 制定一个令人信服的商业计划，让医生和患者对副作用控制放心。

如果诺和诺德不能制定出令人信服的扭亏战略，那么它在肥胖症药物领域的领先地位将面临永久性的损害。礼来公司已经开始抢占先机，诺和诺德如果不能有效应对，可能会在未来数年沦为第二名。